记者｜张乔遇
电动矿卡领域龙头企业博雷顿科技股份公司(简称：博雷顿)近日二次向港交所主板递交上市申请，中金公司、招银国际为其联席保荐人。
据招股书披露，博雷顿是中国清洁能源解决方案提供商，专注于设计、开发以新能源为动力的工程机械并使其商业化。根据灼识咨询的资料，按2023年的出货量计算，博雷顿于中国所有新能源装载机及宽体自卸车制造商中排名第三及第四，所占市场份额分别为11.6%和8.3%，为该两类新能源工程机械前五大制造商中唯一的纯新能源工程机械制造商。
界面新闻记者注意到，在2023年初，博雷顿曾向中国证监会提交首次公开发行并上市的辅导备案，拟登陆上交所科创板。今年4月30日，博雷顿“弃”A转而向港交所首次递交上市申请。公司股东包括钟鼎资本、湘潭财信、星航资本等机构。
报告期（2021年至2024年上半年）内，博雷顿通过降价策略抢占市场，导致电动装载机销量增加但毛利率大幅下降，出现增收不增利的情况。
以低价换市场，增收不增利
2021年至2023年及2024年上半年（报告期），博雷顿的收入分别为2.01亿元、3.60亿元、4.64亿元和2.67亿元。具体来看，博雷顿报告期销售的产品包括电动装载机、电动宽体自卸车、电动牵引车、备件及配件，除此之外公司还有少部分提供服务及设备租金收入。
从收入结构来看，博雷顿来自电动装载机的销售收入占比较高，从2021年的42.2%增长至2023年的60.6%，截至2024年上半年该产品收入占比为41.2%。电动宽体自卸车收入较低但近几年增长迅速，从2021年的5%增长至2023年的27.3%，截至2024年上半年的收入占比达到54.0%。
可以看到，公司电动牵引车收入占比逐年下滑，从2021年的43.8%下降至2023年的6.1%，截至2024年上半年的收入占比仅剩0.5%，来自电动装载机和电动宽体自卸车则因销量增加驱动收入及占比逐年递增。
界面新闻记者注意到，在中国生产无论是化石燃料或新能源提供动力的牵引车，均需要取得车辆制造资质。需要指出的是，博雷顿目前并不具备该资质。
因此，公司选择与已经具有必要车辆制造资质的整车制造公司合作，公司为电动牵引车设计、建造和制造动力系统成套件，并将其提供给整车制造公司。然后整车制造公司将博雷顿的动力系统成套件装入自己的底盘和其他辅助部件，完成牵引车的组装。组装完成后，博雷顿从整车制造公司购买这些完全组装好的牵引车，然后再销售给客户。
报告期，博雷顿逐步将战略重点更多转移至电动装载机及宽体自卸车，对应大部分销售及研发资源重新调配至该产品线，因此牵引车销量对应减少。
还需指出的是，为了把握新能源工程机械市场的早期机遇，博雷顿从战略上降低了电动装载机的价格，毛利率对应大幅下降，从2021年的13.4%下降至2022年的3.4%，截至2023年毛利率为负，意味着公司是在做亏本生意。但与此相反的，公司电动宽体自卸车的收入和毛利率均在大幅增加，其毛利率从2021年的15.3%增加至2023年的19.5%。
博雷顿表示，公司率先推出了载重量更大的车型，增强了公司的议价能力。
技术上看，重载上坡作业是宽体自卸车的主要应用场景，占所有宽体自卸车应用作业的60%-80%，但新能源宽体自卸车公司可能更加关注重载下坡作业中的客户需求，因为在下坡过程中，车辆可以利用重力势能进行能量回收，从而提高能源利用效率。这种特性使得新能源宽体自卸车在重载下坡作业中具有更高的经济效益和环保优势。
据悉，博雷顿电动宽体自卸车制动系统具有电机回馈的再生制动及机械制动功能，该系统在确保迅速、安全及稳定的制动性能前提下，尽可能地将动能转化为电能进行回收，并能依据不同场景进行智能调节，于重载下坡作业时可将续航里程增加5%至10%。
不过，整体来看，博雷顿报告期综合毛利率分别只有3.7%、2.3%、2.0%和3.1%，处于较低水平。虽然收入增长，但博雷顿的亏损反而在持续扩大，净利润分别为-9746.7万元、-1.78亿元、-2.29亿元和-1.54亿元。
员工成本高昂，依靠外部融资
值得注意的是，除了销售成本之外，博雷顿报告期的销售开支、行政开支、研发成本占收入的比重处于较高水平，合计分别为40.7%、42.0%、46.4%和46.2%。
这部分开支中，员工成本开支所占各期各项费用的比重最高。
例如，公司销售人员员工成本占当期销售开支的比重分别为49.33%、67.63%、71.42%和66.22%；行政人员员工成本占各期行政开支的百分比分别为59.19%、73.01%、62.07%、55.04%；研发人员的员工成本占各期研发投入的百分比分别为45.74%、65.60%、56.74%和52.69%。
截至2024年6月30日，博雷顿共有379名员工，其中包括研发人员101人，销售及营销人员78人，制造人员104人，一般及行政人员96人。
若按照2024年上半年的对应员工成本支出金额计算，博雷顿上半年销售人员平均薪酬达到23.23万元，行政人员平均薪酬达到30.39万元，高于研发人员的薪酬22.61亿元。博雷顿的员工成本较高。
目前来看，博雷顿报告期经营活动产生的现金流量净额均为净流出，分别为-2.71亿元、-2.90亿元、-1.94亿元和-1.84亿元。各期现金及现金等价物增加净额分别为6129.8万元、2.70亿元、4.22亿元和2.57亿元，这部分增加主要依靠融资活动带来。报告期公司融资活动所得现金净额分别为3.36亿元、5.22亿元、5.30亿元和6839.7万元。
截至2024年6月30日，博雷顿的资产负债率为42%，公司账上已存在大量债务，其贷款及借款总额为2.32亿元。
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